基于股票交易金额度量的流动性溢价研究

市流动性及其定价能力的探讨，也有较多的学者予以交流，并得到一些有价值的研究成果。王春峰、韩冬和蒋祥林在2002年选取Amihud非流动性指标，对流动性与股票预期收益的关系分别从横截面和时间序列两方面做研究，捕获了流动性溢价的存在及政策因素对其影响较大。2003年吴世农和李一红利用非流动性指标和换手率，对流动性与预期收益的关系分别从个股收益和组合收益两个层面进行研究，得出用换手率度量流动性呈现显著的负相关关系，而非流动性指标的检验结果不稳定。苏冬蔚和麦元勋在2004年将换手率作流动性指标检验流动性溢价，得出我国股市呈现显著的流动性溢价现象。2008年陈青和李子白参考Liu（2006）流动性因子的思想得出新流动性因子，加入到CAPM模型中构建新的定价模型，发现其能很好地解释流动性溢价。周芳和张维在2011年选择非流动性指标和换手率度量流动性，基于Fama-French三因子模型和Liu（2006）双因子模型进行改进，检验其对流动性溢价的解释力度，并对资产收益风险影响因素做了进一步研究。 　　对流动性度量的研究成果进行梳理发现，关于流动性度量和流动性溢价及流动性定价能力的研究一直是金融领域研究者关注的热点问题，有很多这方面研究成果的主流结论认可并证实流动性溢价的存在及其对资产定价的重要影响。为了更加完善和充实流动性定价相关领域主题的研究，本文以交易金额这一最为直观反映流动性的指标来度量流动性，探讨其流动性捕获能力及流动性溢价的显著性，进而对其流动性定价能力的研究给出本文结论。 　　流动性指标的选取、计算及统计分析 　　（一）流动性度量指标的选取与计算 　　国内股票市场度量流动性的指标有换手率、Amihud非流动性比率和交易金额。换手率除了可以度量流动性外，有时涉及异质信念的信息，应用时存在一定的缺陷。国内文献对Amihud非流动性比率度量流动性的研究做的很多，而忽视了最直观反映流动性的指标即交易金额，本文主要采用交易金额这一最为直观反映流动性的指标度量流动性，来进行全面系统的检验研究。 　　交易金额用MVOL表示如下： 　　其中，Di，t是股票i在t月有效观测天数；DVOLi，d，t是股票i在d日交易金额；MVOLit 是股票i在t月日交易金额总和；从上式可看出，股票的MVOL越大，交易频率就越大或同规模买卖对股价的冲击就越低，所以MVOL越大股票的流动性越高。 　　（二）数据来源与变量描述性统计分析 　　本文选取我国沪深两市所有A股股票（剔除ST股、PT股、金融股）即