基于股票交易金额度量的流动性溢价研究

2094家上市公司为研究样本，研究期间选1990年1月至2012年12月。所需数据全部来自CSMAR数据库，数据处理及统计分析都是通过SAS统计软件完成的。数据中包含的变量有股票流动市值，交易金额，股票收益率，月度化无风险利率，Fama-French三因子和账面市值比（剔除负值）等，样本的研究范围、研究时间涵盖了中国股票市场的历史，是为了达到研究问题检验的充分性。 　　对1990年1月至2012年12月的月数据进行描述性统计分析，表1显示各变量间描述性统计分析和相关关系。可以看到，MV、BM和MVOL的中位数都小于平均值，说明样本公司中规模、账市比和交易金额都呈现右偏分布。MVOL与MV正相关为0.731，而与BM低负相关为-0.163，表明公司规模越大，其流动性越大；账面市值比越大，其流动性越小。　　流动性溢价检验 　　本文以交易金额度量流动性，从个股收益和组合收益两个层面来全面系统检验流动性与预期收益的关系，即检验流动性溢价的显著性。若流动性与预期收益表现为负相关关系，则说明市场有显著的流动性溢价。 　　（一）个股收益层面的流动性溢价检验 　　对个股收益运用Fama-Macbeth方法做截面分析，研究以交易金额度量的流动性与股票预期收益之间的关系，模型如下： 　　其中，rit为股票i在t月的收益；rmt为t月的市场收益率；MVit-1是股票i在t-1月的流通市值；BMit-1是股票i在t-1月上一年的账面市值比；MVOLit-1为股票i在t-1月的交易金额。 　　表2显示了横截面回归结果，可以看出，以交易金额度量流动性的6个模型中，无论是否加入MV、BM、rm等控制变量，MVOL的回归系数都是负的，而且t值检验都在1%水平下显著，表明前一个月MVOL较低的股票其预期收益较高，流动性风险较高，符合流动性溢价理论。从表2中还可以发现在含规模的三个模型中，所有规模的回归系数都为负且t值检验都在1%水平下显著。从含有BM的 3个模型中可以看出，所有BM的回归系数都为正且t值检验都在1%水平下显著，说明了股票截面上存在规模效应和账市比效应。同样在有市场收益率的模型中看出，市场收益率对股票预期收益的影响是显著的。在个股收益层面的研究表明，用交易金额度量的流动性证实了市场有着显著的流动性溢价现象，表明流动性是资产定价的一个重要影响因素。 　　（二）组合收益层面的流动性溢价检验 　　为进一步检验股票组合流动性溢价的情况，用每月组合数据来检验。组合构造步骤如下：对样本数据T-1月MVOL按大小排序分成10组，检验各组合T月收益，采用组合