京津冀区域地方政府投融资平台公司财务风险研究

由于做了固定效应回归之后的残差üi，t已经除时间均值，而不是ui，t，üi，t自相关与否和ui，t自相关没有对应关系，故而对一阶差分混合OLS估计的随机误差项Δui，t进行一阶自回归Δui，t=ρΔui，t-1+ei，t，回归结果显示当t=2014，2015，2016年时，ρ均显著不为0，这意味着一阶差分混合OLS的回归系数不是有效的，结合两个模型的可决系数，有理由认为固定效应模型优于一阶差分混合OLS模型。
　　通过分析固定效应模型回归结果，发现OPEPROPER和ROIC的系数显著不为0，经营活动利润贡献率每提高1%，会使得财务杠杆系数增加0.0095，这是由于公司对资金的利用较为有效，利润来源主要是经营活动而不是价值变动或政府补贴、债务重组、税收返还等非经常性损益，管理层有信心通过债务融资获得更多收益。ROIC的回归系数显示投入资本回报率每提高1%，会使財务杠杆系数减少0.2499，这是由于投入的资本带来净利润的提高，使得企业财务风险下降。
　　解释变量LONGDEBTPER的系数显示长期负债占比与财务杠杆系数正相关，一个解释是长期负债的利息成本高，且长期负债筹集的资金可以被企业用于长期投资博取高额回报，这同时也提高了财务风险，但是LONGDEBTPER的系数没有通过t检验，事实上，该系数需要在相应的显著性水平下才能通过检验。
　　控制变量LGDP的回归系数显示其与财务杠杆系数负相关，原因可能是经济形势好转会使政府投融资平台公司业绩变好，从而财务风险降低。另一控制变量LDEFICIT的回归系数显示其与财务杠杆系数正相关，原因可能是地方政府需要发展当地经济，加大基础设施投资，提高公共服务水平，却又面临公共财政赤字困境，于是对投融资平台公司施以某种影响，使其拓展融资渠道，增加投资力度，导致财务风险上升，但是LGDP和LDEFICIT这两个控制变量都没有通过显著性检验。
　　综合上述分析，要想控制投融资平台公司的财务风险，对于投融资平台公司自身而言，必须提高投入资本回报率，使长期债务保持在合理水平。对于地方政府而言，在面临财政收支困境时，不能盲目地利用权力资源对投融资平台公司的日常经营行为施加影响。同时要做好对投融资平台公司的分类管理工作，推进那些不以公益服务为主业的投融资平台公司的市场化转型。
　　六、对策建议
　　（一）建立健全退出机制
　　随着经济进入新常态，京津冀区域地方政府投融资平台公司也出现差异化发展的局面，一些公司经营向好，逐渐适应市场经济规律，