终极股权结构、法律制度与股权资本成本

【摘 要】 采用527家非金融类上市公司截面数据，运用普通最小二乘估计法实证检验终极股权结构、法律制度与股权资本成本的关系，以及法律制度和终极股权结构对股权资本成本的交互作用。研究表明：（1）国有控股的上市公司比非国有控股的上市公司具有更低的股权资本成本；（2）终极控股股东的现金流量权与公司股权资本成本呈负相关关系；（3）终极控股股东的控制权与公司股权资本成本呈正相关关系；（4）终极控股股东的现金流量权和控制权的分离度与公司股权资本成本呈正相关关系；（5）法律制度越完善的地区，对投资者保护水平越高，公司的股权资本成本越低；（6）完善的法律制度会减弱终极股权结构对股权资本成本的影响。 　　【关键词】 终极股权结构； 法律制度； 股权资本成本 　　中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2016）02-0036-06 　　一、引言 　　自La Porta et al.（1999）开创追踪控制链的模式探究发达国家的终极股权结构以来，财务学领域学者纷纷以这一新视角和方法探究不同国家和地区公司的终极股权结构与股权资本成本的关系。Ashbaugh et al.（2004）用财务信息质量、董事会结构、股东权利、股权结构四个方面代表公司治理变量，实证检验公司治理对股权资本成本的影响，研究证实治理水平更好的公司向外部股东传递更低的风险信号，股东要求的风险回报也随之降低。Chen et al.（2009）对传统的风险因素、账面—市值比、通货膨胀和投资者预期偏差进行控制，实证检验25个新兴市场中股权资本成本的影响因素，证实了公司治理与股权资本成本呈显著的负相关关系，并且这种显著性在法律保护力度更低的地区更高。随着“法与财务学”思潮兴起，法律制度环境对公司融资决策的影响受到广泛关注。La Porta et al.（2002）研究表明，具有较高水平投资者保护的国家和地区，内部人员对外部投资者利益侵占的动机和机会较少，公司的价值较高，融资成本较低。 　　我国正处于经济转型时期，各地区的法律制度存在较为显著的差异。有效的法律体系能够制止违法行为并加强违法补偿，进而对内部机会主义行为起到很好的监督作用。公司内部人掠夺外部投资者利益的动机和机会将大大减少，外部投资者需要的风险溢价补偿也会降低。法律法规的执行度决定了投资者的合法权利是否能得到有效保护，影响投资者投资的意愿，进而影响公司的股权资本成本。 　　本文结合公司治理重要特征因素终极股权结构和外部制度环境因素法律制度，理论推演