终极股权结构、法律制度与股权资本成本

好的保护，而投资者权利的保护在很大程度上会影响投资者为企业提供资金的意愿，进而影响公司的股权资本成本。 　　模型（6）至模型（8）的回归结果显示：终极股权结构和法律制度的交互项对股权资本成本也有显著影响。同时，终极股权结构的代理变量现金流量权（OWN）、控制权（CON）、两权分离度（SR）的回归系数在常规置信水平下均不显著。这说明法律制度会一定程度降低终极股权结构对股权资本成本的影响，验证了假设H6。这一证据表明，完善的法律制度可以约束终极控制人对中小股东的利益侵占行为，更好地维护中小股东的合法权益，并且减弱终极股权结构对公司股权资本成本的影响。 　　模型（1）至模型（8）均引入了相同的控制变量，控制变量对股权资本成本的影响与之前学者的研究结果基本一致，在此不再赘述。 　　五、研究结论 　　本文基于公司治理相关理论，结合我国特殊的制度背景和股权结构特点，选取沪深两市527家非金融类上市公司2007—2012年数据为研究对象，选择2009年样本公司的截面数据应用普通最小二乘估计法（OLS法）实证检验了终极股权结构、法律制度和股权资本成本的关系，以及法律制度和终极股权结构对股权资本成本关系的交互作用。研究结论如下：（1）终极股权结构显著影响上市公司的股权资本成本。具体表现为：终极控制人为国有控股的上市公司比非国有控股的上市公司具有更低的股权资本成本。终极控制人的现金流量权与公司股权资本成本呈负相关关系。终极控制人控制权与公司股权资本成本呈正相关关系。终极控制人现金流量权与控制权的分离度与公司股权资本成本呈正相关关系。（2）法律制度显著影响上市公司股权资本成本。法律制度越完善的地区，投资者保护水平越高，公司的股权资本成本越低。（3）完善的法律制度会减弱终极股权结构对股权资本成本的影响。 　　根据研究结论，提出以下几点建议：（1）优化股权结构，使股权集中度保持在适中范围，改善我国资本市场普遍存在的“一股独大”局面。上市公司内部高管层应该积极完善公司内部治理结构，建立健全内部监督机制和独立董事制度，以防终极控制人掠夺公司利益。（2）加强社会信息披露，尤其是财务披露制度的建设，对公司信息披露的质量和及时性应提出更高要求，从而在一定程度上保障中小投资者的利益。（3）加强对中小企业、非国有企业的政策优惠和制度保护，为它们开辟更多的优惠融资渠道，切实降低其融资成本。（4）出台更严密的法律，约束控制股东“掏空”上市公司