基于中国证券业的ＣＡＰＭ模型风险分析

　证监会宣布股改之后上市的13只证券板块的上市公司里，在我国股市进入牛市行情的环境里，有10只股票B系数大于1，即跑赢大盘，这与我国经济持续高速发展以及通货膨胀等因素有关，这些也加剧了投资者的投机活动。但是，随着美国次贷危机的爆发和金融泡沫的破灭以及投机过度等的影响，导致股价波动较大，在随后的熊市里大幅下跌。另外，B系数小于1的只有工商银行、建设银行、中国银行三家公司，为低风险防守型股票，从K线走势上看也确实落后于同期大盘，与这三家公司的本身性质、投资者预期和投资偏好有关。 
　　 
　　(二)股权改制前上市的公司B系数分析 
　　股权分置改革后，逐渐实现“全流通”，使上市公司股东的利益趋于一致。就上市公司而言，大大提升了流通股股东的资产价值。非流通股与流通股实现“同股同价”，不是以每股净资产作为转让价格，而是以市场价格转让，非流通股的价值得到提升。 
　　股权分置改革会增加股票供给，减少二级市场上的非正常溢价，减少股票波动，如表3显示，股权改制前上市的8只股票中从整体来看有7只B系数全部大于1，为进攻型股票，表明证券板块股票波动大于大盘，在牛市中可以获得超额收益，在熊市中却面临巨大风险。再看股改前后的数据，8只股票中有7只股改后的p系数大于股改前的系数。从整个上证综指2005年以后的走势来看，直到2007年11月中国股市一直处于大牛市阶段，从GDP增长率来看，这几年我国经济也都强劲增长。证券价格这几年更是增长几倍，这使得整个板块特别是证券业板块也持续增长，再加上这几年国内资金充足的流动性和股东对中国股市的信心，造就了投资者对证券板块的过高青睐。但2007年12月后的行情里。随着泡沫的破灭和金融危机的负面影响。上证综指一路下跌，随着证券价格的回落和经济的缓慢发展，仅有几只股票跌幅小于大盘，其它股票同期跌幅都远远超过大盘。这也同样验证了CAPM模型高风险高收益的特性。 
　　从国外股市的发展历史来看，市场成立初期系统风险对股票价格影响较大，此时非系统风险对股票价格影响较小，成熟市场系统风险对个股的影响趋于收敛，非系统风险在股票总分险中占有的比例趋于增加，非系统风险能够通过投资组合加以有效回避。由于投资也意味着风险，对于投资者可以根据自己要求的收益率水平与风险的承受能力来选择进攻型股票或防御型股票。 
　　 
　　四、结论与启示 
　　 
　　(一)结论 
　　通过本文中对证券板块上市公司B系数进行的实证检验分析，可以得到如下的结论： 
　　1　关于B系数对收益率的解释能力的检验中表明，整个板块的股票的B系数具有对其收益率的显著解释能力。 
　　2　由证券板块指数回归估计的B系数具有对收益率的显著解释，可以由此得出证券板块的风险情况并进而找出符合理性人假设的风险投资组合。 
　　3　在市场行情上涨期，可选择B>1的股票，以获取高于市场的超额收益；在市场行情下跌期应选择B<1的股票，以规避市场的系统风险，适当减少投资损失。由于证券板块的B系数普遍大于1，从股改前后证券股票的收益与风险来看，证券业股票的走势与系数较高时代表股票的高风险高收益相吻合。 
　　 
　　(二)启示 
　　我们可以分析出，因股权分置所独有的一系列问题，证券市场所固有的资源配置功能、价格发现功能、经济“晴雨表”功能及投资增值功能等基本功能一直难以真正形成。著名经济学家刘纪鹏认为，上证综指低于1000点，股市就将失去融资功能，市场参与者亏损，外资不愿进入。股市将失去生机，而股权分置改革的目的就是为消除市场的隐患和风险，赢得投资者的信任。因此，成功的改革就是要把个股价格拉上来，把大盘指数拉上来。 
　　易宪容指出，股权分置改革就是重新确立市场的基础性制度。要为国内证券市场持续稳定发展创造条件，只有这样，才能恢复投资者的信心。建立起投资信心才是股权分置改革成功与否的标准。广义的股权分置改革目的只有一个，就是通过股权分置改革，实现上市公司业绩增长，完善公司治理结构。解决股权分置问题，不能靠证券市场本身，必须靠行政手段。这是符合制度市场供给规律的。判断股权分置改革是否成功的标准很简单，即看市场是否恢复了效率。一个有效率资本市场必然导致市场价格体系的重新调整。不管是向上。还是向下。