我国货币政策操作转向及其通胀阈值

【内容摘要】1992年以来，我国央行多次调整货币政策基调，实施了稳健货币政策、从紧的货币政策及适度宽松的货币政策等等。为揭示这些货币政策基调的实质性内涵，尤其是刻画我国货币政策操作转向的内在规律，本文使用多区制门限模型研究我国的货币政策反应关系，考察货币政策规则及其对通胀变化依存特征。研究结果表明，相比简单线性或三区制门限回归模型，双区制门限回归模型可以较好地描述我国货币政策的真实动态过程，即当通胀率高于1.4%时，中央银行实施相对从紧的货币政策治理通胀或管理通胀预期；而当通胀率低于1.4%时，中央银行实施稳健的货币政策，适时适度进行货币政策操作。 
　　[关键词]货币政策；通货膨胀；经济增长；宏观经济环境 
　　一、引 言 
　　随着前期“四万亿元”刺激政策的逐步消化，加之我国经济增速换挡及结构调整阵痛的深刻影响，2010年以来我国GDP增速持续下滑，不断突破lO%、8%及7%等重大关口。 2015年第3季度，我国GDP增速同比增速6.9%，仅高于2009年第1季度，创下历史次低水平。但同时2010年以来的物价水平出现较大波动，2010-2011年上半年价格上涨压力较大，月度CPI同比涨幅一度超过6%，而2014年下半年开始，CPI同比涨幅整体走低，甚至位于1%以下。经济形势复杂多变，客观上要求宏观调控尤其是货币政策的目标和任务随之改变，以增强调控的针对性和有效性。2010年以来中央政府一直对外宣称坚持稳健货币政策的总基调。然而，究竟应该如何理解稳健货币政策才能科学理解和把握我国货币政策操作的内在规律？这是本文研究的重点。 
　　稳健货币政策是一种具有中国特色的提法，它是制定货币政策的指导思想和方针，既包含防止通货膨胀又防止通货紧缩两方面的要求。中央银行可以根据经济形势进行相对从紧或相对宽松的货币政策操作。1999年3月发布的中央政府工作报告首次提出稳健货币政策，实际上，在多年的货币政策实践中，我国央行宣布了多种货币政策基调，如表1所示。 
　　概而言之，上述政策基调大致反映了我国货币政策操作力度的三个层面，即紧缩、适度（包括适度从紧和适度宽松）和稳健（包括相对从紧和相对宽松）。通常情况下，当经济面临严重通货膨胀，中央银行实施从紧的货币政策，管理通胀预期，治理通货膨胀。例如，由于信贷增长过快、物价连续上涨，中央银行从2007年12月开始采取从紧的货币政策，防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀。当宏观经济形势开始发生变化，客观上要求货币政策及时进行适应性调整时，中央银行采取适度从紧或适度宽松的货币政策，实现货币政策的逐步转向，避免宏观经济大起大落。例如，中央银行从1996年11月开始采取适度从紧的货币政策，进一步降低通货膨胀，同时保持经济增长率处于10%左右的适度增长区间，实现经济软着陆。当国民经济总体运行良好，经济发展态势没有发生根本变化时，中央银行采取稳健的货币政策。例如，2003年年初我国宏观经济逐步走出通货紧缩阴影，中央银行继续实施稳健货币政策，实现国民经济又快又好的发展。