中国四大电信运营商融资策略的对比分析

(三)海外上市折价或平价发行现象普遍,国有资产的保值增值受到挑战
　　海内外市场市盈率差异影响国有资产价值。我国国内股票市场的市盈率远远高于香港和纽约的股票市场。一般情况下,上海证交所的平均市盈率为香港联交所的两倍以上(见表8),而在每股收益确定的情况下,市盈率高低决定企业股票发行价格的高低。境外资本市场发行股票的市盈率普遍较低,企业发行股票的价格也较低。事实上,中国最初实现境外上市的企业中,有些公司的发行价竟低于净资产,而大部分企业发行价在净资产上下徘徊。
　
　　中国电信发行价为每股1.48港元,而经核算,中国电信的净资产为每股1.45港元。资产净值的概念就是全部资产经过折旧之后的账面价值,电信运营商的资产多数采用加速折旧法,原值巨大的资产每年的折旧额很大,比如说通信光缆和电缆是10年折旧,交换设备是5年折旧,期满后它们的账面价值就为零,但是通信光缆和电缆等通信资产的使用寿命绝对不止他们的折旧年限,因此可以说中国电信的资产净值是大部分资产已经在折旧后严重贬值,甚至是账面价值为零的情况下计算出来的,以这种低价格上市,实际上是大大低估国有资产实际价值,这给国有资产的保值增值带来了严峻挑战。而在国内上市的企业发行价远远高于净资产,中国联通A股发行价为每股2.3元,发行前每股净资产为1.71元,发行溢价近35%。如果电信运营商以适当的规模在国内发行股票的话,必然受到国内投资者的追捧而会有上佳表现。因此有人对我国电信运营商不考虑时机,一味拼命挤入境外股市,优良资产却卖不出好价钱等现象产生怀疑,质疑境外上市的真实目的。
　　在全球电信运营业进入资本竞争时代的背景下,我国四大电信运营商在融资策略上还存在许多有待改进的地方,进一步拓宽融资渠道,优化资本结构,提高内源融资意识和股票融资效率,进而有效降低资本成本,提高企业的盈利能力和持续发展能力是我国电信企业提高国际竞争力的主要途径。
　　
　　四、对中国电信运营商融资决策的建议
　　
　　通过上述对四大电信运营商融资策略的比较和分析表明,四大运营商在上市动机、上市时机选择、上市操作方式等方面各有特色,但同时都存在很多问题。为此笔者对中国电信运营商融资决策提出以下几点建议:
　　第一,在目前其负债水平已经造成对其融资效率、企业价值产生负作用的情况下,四大电信运营商应注意根据外部融资环境的变化选择融资渠道,并注意保持债权融资和权益融资的合理比例,以提高其融资效率和企业总体价值。从提高融资效率的角度出发,优化我国电信运营商资本结构的融资顺序应该是:拓宽直接融资渠道,提高股权融资效率;健全间接融资体系,提高债权融资效率;保持内源融资效率优势。
　　第二,在境外股票融资方面,准确把握上市时机对融资是否成功非常重要,同时公司治理机制的改造也是企业上市的根本保证;在境内股票融资方面,中国电信运营商境内股票融资应当重视融资方案的论证与选择;股票发行结束后,要加强信息披露和公司运作。
　　第三,在内源融资方面,从深化内源融资制度的角度看,建立以资金结算中心为核心的资金运用平台是电信运营商提高内源融资效率的基础;实行全面预算管理和收支两条线运作模式,加强经营过程监控,是电信运营商提高内源融资效率的重要环节。
　　第四,在多元化融资方面,电信运营商应该根据不同的发展时期、不同的市场环境和不同的业务特点而采取不同的融资方式,不断寻求资本结构、融资方式选择的优化;积极加强渠道创新,不断拓展新的融资渠道,构筑并完善其多元化融资模式。
　　第五,在优化资本结构方面,要以公司发展战略为导向,促进企业转换经营机制,实现自身良性循环;建立多元化的融资渠道,保持资本结构弹性化;以债权性融资和股权性融资互补优化资本结构。优化路径是融资方式种类结构优化,融资成本优化,融资期限结构优化,融资利率结构优化,融资货币币种结构优化,融资方式可转换。
　　此外,多渠道融合、价值链整合运作将是未来企业发展的一个方向,金融产品的创新使用则是提高电信运营企业竞争能力的一个有力武器。
　　
　　【参考文献】
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　　[5] 李萍.中国四大电信运营商融资的分析与展望[D].硕士论文.南京邮电学院.2004.