股指期货对A股市场波动性的影响

【摘要】近年来沪深300股指期货备受关注，股指期货对A股市场的影响成为专家和学者探讨研究的热点话题。引入了做空交易规则的沪深300股指期货为投资者提供了风险管理的工具，也改变了国内A股市场的市场环境。经过研究和探讨，许多学者认为股指期货对市场收益率波动性会产生影响。经过近两年实盘运行后，股票市场环境有怎样的改变，尤其是收益波动率的变化程度，是本文需要探讨的问题。
　　本文以2010年4月16日股指期货上市交易为一个关键的时间点，选取A股市场沪深300指数1665个日收益数据进行分析，揭示股指期货上市运行后，现货市场波动性的实际变化。本文运用EGARCH模型，在引入虚拟变量的基础上分析股指期货上市前与后的变化，研究指数日收益率的波动性变化程度。
　　实证分析结果表明，沪深300股指期货的上市交易降低了我国A　股市场日收益率的波动性具有稳定市场的作用。
　　【关键词】股指期货；沪深300指数；波动性；EGARCH　模型
　　一、绪 论
　　股票指数期货是现代资本市场的产物，以股票指数为标的设计标准的可交易期货合约，方便投资者进对冲交易规避市场风险。2010年4月16日，中国金融期货交易所正式推出沪深300股指期货IFl005、IFl006、IFl009、IFl012，合约挂盘基准价为3399点，标志着我国资本市场的又一历史性发展。然而在中国资本市场的发展进程中，股指期货能否起到平衡剂和稳定剂的作用？尤其是中国股指期货推出20个交易日内，A股沪市却大跌400多点，不仅没有起到维稳的作用，反而起了加速器——助涨助跌的作用，这是中国投资者、监管者和学者共同面对的问题。
　　波动性，即价格非预期变化的趋势，为股票市场的重要特征之。GARCH模型是在ARCH模型的基础上发展起来的，大量的实证研究都表明，GARCH模型对金融时间序列数据波动性存在比较好的拟合结果。但GARCH　模型有对分布的对称性要求，而改进的EGARCH　模型作为GARCH　模型的非线性扩展，进一步扩大了GARCH　组模型的应用范围。
　　本文选择最能代表A　股沪深两市的沪深300指数作为研究对象，运用GARCH模型通过对比沪深300股指期货上市前后的日交易数据，定量分析统计分析沪深300指数波动性变化，进而引入虚拟变量，运用EGARCH（1，1）模型对样本进行再次拟合，通过观察虚拟变量的估计值，分析得出股指期货上市后对A　股市场波动性影响方向与程度，并最终为后期进一步完善我国股指期货的运行模式、促进我国资本市场的健康发展提供学术研究参考。