区域居民杠杆过快增长的空间因素分析

【摘 要】 选取2010—2016年30个省级区域居民杠杆率作为样本，以经济增长和金融波动作为核心解释变量以及添加人口增长、CPI等宏微观指标作为控制变量，使用空间杜宾模型（SDM）和溢出效应模型，实证研究了我国居民杠杆率的空间结构及区域间的影响因素。实证结果表明，居民杠杆率的空间互动关系并不显著，区域间杠杆变化的联动机制和影响因素错综复杂;具体而言，金融业发展能显著提升居民杠杆率，而人口增长率对居民杠杆率有显著的降低作用。基于此，提出控制居民贷款规模、优化居民杠杆结构和基于区域禀赋原则因城施策的政策建议。
　　【关键词】 居民杠杆; 空间溢出效应; 空间杜宾模型

　　一、引言
　　2008年金融危机以来，我国在宏观层面经历了三次杠杆提升过程，一是4 万亿元刺激计划导致地方政府融资平台和商业银行的资产负债表扩张，抬升产能过剩行业和政府融资平台的杠杆率;二是社会资金借助影子银行渠道大规模投入房地产等行业进一步提升其杠杆;三是高杠杆融资融券推动股市泡沫。在跟随性的货币政策宽松环境背景下，三次加杠杆过程在一定程度上缓释了经济增长下行的压力，但同时也是资产价格泡沫等金融波动乱象的重要致因。反映在居民杠杆上，其水平也由2008年的20%上升至当前的54%（含公积金贷款），虽然还低于西方主要发达经济体的居民杠杆水平，但仍远超其余新兴经济体，如以可支配收入作为参照，则杠杆率达到了90%，已十分接近日本和美国金融危机前夕水平。有鉴于此，探讨居民杠杆过快增长的引致因素和对经济系统风险的显著影响已成为近期宏观经济、区域金融研究的焦点之一。本文拟从区域视角对此问题进行探究，主要基于空间杜宾模型的分析，不仅从宏观上考量三者间的关联机制，而且定量分析省级区域居民杠杆的空间异质性和溢出效应，基于“守住不发生系统性金融风险底线”的施策背景，如何切实有效控制居民杠杆过快增长，防范和化解系统性风险具有一定的理论和实践意义。
　　国外对居民杠杆的研究都是围绕“家庭负债”这一关键词开展的，其与宏观经济增长、金融波动的关联机制研究主要集中在以下领域：一是家庭债务增长的影响因素。Barnes et al.[1]认为住房融资借贷是美国家庭债务规模扩张的重要驱动因素;而Amann et al.[2-4]则认为资产价格上涨、金融创新与监管套利、收入和财富不均衡等因素分别显著提升了美国家庭债务的借债意愿、融资能力和偿债能力。二是家庭债务与金融波动的关系。Iacoviel