申通快递借壳上市交易结构及其绩效分析

摘要：借壳上市虽为申请IPO有难度的公司的次优化决策，但通过事件研究法及财务研究法分析此次A股中闹得沸沸扬扬的申通快递借壳艾迪西成为“民营快递第一股”发现，借壳上市的股东财富效应并不输于IPO。 关键词：借壳上市；事件研究法；财务研究法 1案例基本情况 2015年12月2日，停牌数月的艾迪西(S2002468)发布公告称，将截至评估基准日2015年12月31日所拥有的全部资产负债作价72，603. 61万元，出售给注册于香港的有限责任公司-Utra Linkage Limited。同时拟作价169亿置入100%申通快递股权。这意味着申通快递即将借壳艾迪西上市，成为“民营快递第一股”。 1.1“杉杉系”卖壳技 2014年11月27日，杉杉股份董事局主席郑永刚以14. 42元／股的价格受让艾迪西原控股股东26. 98%的股份，成为艾迪西实际控制人。郑永刚在成为艾迪西实际控制人后，并未把精力放在其主业经营的改善上。艾迪西主要经营水暖器材的研发、生产和销售，近年来盈利能力并不理想。且艾迪西在2015年先后于7月、8月两次宣告停牌重组，不过计划也先后流产。直至12月发布公告拟将壳出售给申通快递。 1.2借壳方——申通快递基本情况及借壳动机 申通快递成立于2007年，主营业务为快递服务。目前其已经在全国范围内形成了完善的快递服务网络，包括独立网点及分公司1500余家，服务网点及门店1万余家，品牌总体从业人员超过20万人。2015年度，申通快递完成业务量25. 68亿件。 由于电子商务的飞速发展，加速快递行业的市场竞争，消费者对于快递服务的品质和速度的要求也日益提高。申通快递因此急需资金用于拓展全国快递网络、扩大业务规模、提升经营业绩。 目前IPO暂停，何时再度开闸尚无具体日程。即使IPO正常进行，排队过会的时间成本太高，此过程中也变数重重。注册制目前看来也遥遥无期。受现实诸多条件的制约，申通怏递通过IPO直接上市难度及代价太高，通过借壳的方式实现间接上市无疑是明智的举动。 2购买“净壳”动机 通常借壳上市交易中对于壳公司的处理，是将原壳公司的业务资产出售给原大股东或第三方，或与借壳方进行资产置换，使其成为“净壳”。 2.1原艾迪西与申通快递业务范围不一致 原艾迪西业务范围主要包括生产销售水暖器材、阀门等相关产品的研发、制造、销售和服务。与申通快递目前主业经营快递业务相去甚远，且申通快递目前也无多元化发展的战略目标，故“实壳”交易不符合双方各自的需求。 2.2 防止商誉减值降低公司业绩 本次交易结束后，艾迪西向申通快递股