申通快递借壳上市交易结构及其绩效分析

整法，且在一系列条件下，市场调整法是最好的( Brown＆Warner, 1985)o因此本文通过市场调整法，估计窗口期内的上证指数收益率和艾迪西股票实际收益率为样本，利用Eviews作回归分析得到个股估计值仪和I3 0根据市场模型Rit一cci+陆*Rmt估计窗口期内艾迪西的预期收益率（拟合数据见表1）o预期收益率与实际收益率之差，记为日超额收益率(ARit)，样本在窗口期内累计超额收益率记为CARo 3.1.3 研究结果及分析 上表2数据显示，艾迪西股票停牌期间2 0个交易日累超额收益率为-6. 59%，停牌期间深证成指收益率为21. 60%，复牌后2 0个交易日内，都表现为正的超额收益率，累计超额收益率高达107. 20%，并且随着时间窗口期的延长，累计超额收益率逐渐递增，反向收购的消息宣布显著增加了艾迪西股东财富。市场反应积极，为股东提供了交易机会。3.2 申通快递股东财富效应 财务分析法也是研究公司并购绩效的一种常用手段，通常采用比较事件发生前后的财务绩效的方法。 根据2015申通快递财务报表中显示，2 0 1 5年中通快递账面价值为151,162. 69万元，此次交易中，因资产估值溢价，申通快递交易价格为1，6 9 0，OOO．OO万元，增值11. 18倍。这样的财富升值，不仅远远超过我国资本市场平均6倍左右的借壳上市财富增值，也远高于IPOo为中通快递股东们创造了巨额的财富。 为考虑艾迪西反向收购申通快递的财务业绩，将艾迪西2015年年度报告数据与公告的申通快递2015年年度备考财务报告进行比较，具体数据见表3 0从中看出，在进行反向收购后，艾迪西的每股收益和净资产收益率增长迅猛，盈利水平和可持续发展能力均将得到大幅提升。 与此同时，由于本次并购重组附带业绩保证条款，申通快递2016年度、2017年度、2018年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润若分别低于为17，000.00万元、140，000.00万元和160，000.00万元，其控股股东将根据重组相关法规之要求以本次交易中取得上市公司发行的股份及现金对价作为业绩补偿承诺。从另一方面间接保证了申通快递盈利能力。 但值得注意的是，申通快递突然在2015年宣布分派70万股利（此前年度并未有分派股利记载），加之申通快递作价是按照未来收益法进行估值，此次分派股利是否是申通快递股东为自身输送利益还有待进一步研究。4结论 相较于IPO，借壳上市不能在上市过程中筹集到大额的权益资金，加之壳资源的稀缺和巨额重组成本的支付，成为公司上市的次优化决策，通常是IPO有障碍公司的无奈之举。然而通过对申通快递借