上市公司治理漏洞对企业资金链断裂的影响

　　摘 要：本文从上市公司资金缺口引发资金链断裂问题为切入点，阐明了公司治理漏洞才是资金链断裂的本质原因。从股权结构、内部控制和市场监管缺陷等方面论述了公司治理与财务困境的关联性。并对如何完善公司治理机制以应对资金链断裂风险提出了对策建议。
　　关键词：资金链断裂 公司治理 股权结构 内部控制 市场监管
　　一、上市公司资金链断裂的问题综述
　　1.什么是资金链断裂？
　　资金链是指企业正常生产经营运转需要的基本循环资金链条。对企业来说，资金链是从融资到投资使用再到销售回款，也即现金——资产——现金（增值）的循环过程。企业要维持运转，就必须保持这个循环不断进行。从资金运动角度看，资产一旦停止运动，企业资金链就会断裂。一个企业的资金链就是该企业的资金周转情况。在企业的经营中，由于资金链断裂而导致破产数不胜数。资金链的非正常运转是每个企业发展过程中或多或少存在的问题，但往往没有引起管理者过多重视。
　　2.上市公司资金缺口的严正警示——以2012年部分上市公司年报数据为基准
　　2012年A股上市公司年报日前公布，Wind数据显示，在剔除银行券商等金融类型企业后，截至4月23日，共有2170家上市公司发布年报，这些非金融类企业的负债总额高达14万亿。213家上市公司负债超百亿元。这2170家非金融类上市公司负债的上涨幅度（14%）高于资产的上涨幅度（12%）。日前，国际货币基金组织（IMF）指出，中国市值最大的前10%上市公司全球资产负债率较2003年上涨10%，是整体上涨幅度中间值的两倍。按照申银万国行业分类，在发布公告的31家钢铁公司里，超六成的钢铁公司负债压力增大。
　　资产负债率不断攀高、现金流紧绷、资金缺口扩大，成为多数上市公司正在面临的难题，资金链断裂的风险已经进入预警状态。迫切地需要我们明确资金断裂的本质原因，对症下药，修补上市公司治理的漏洞。
　　二、资金链断裂本质原因之探析——上市公司治理漏洞
　　1.资金链断裂的本质原因
　　资金链断裂的原因包括外部原因和内部原因。外部原因包括宏观经济周期进入萧条阶段、金融机制不完善、证券市场机制扭曲、金融机构无序竞争等。内部原因（从财务管理的角度）包括盲目扩张、过度负债、现金流管理混乱、未建立现金流风险预警、违背投资的成本效益原则、融资不当等。外部原因主要源于市场机制不完善和国家不适当地宏观微观调控，但并不必然导致企业的资金链断裂，通说认为内部原因才是资金链断裂的本质原因，要避免资金链断裂，只有通过消除内部原因才能实现，其本质就是完善公司治理的机制。
　　2.公司治理与财务困境的关联性
　　公司治理的内涵是建立起以股东会、董事会和高级管理层等机构为主体的组织架构和保证各机构间独立运作，有效制衡的制度，以求公司利润、股东利益最大化与社会效益最优化。公司治理的主要目的之一就是保证公司财务的良好运行，治理不当则必然会导致财务困境。
　　（1）上市公司股权结构不合理
　　由于我国市场经济发展历史较短，公有制经济的存在及资本市场的不成熟等原因，大多数公司股权集中在国有股东和少数控股股东手里。
　　在现行法律规定下，国企领导单向管理公司经营和财务，双向监督的缺乏导致国企贪污腐败案屡见不止，其能否尽到忠实勤勉义务可见一斑。国有或国有控股上市公司连年亏损亦是不争的事实。同时由于制度缺陷，我国上市公司控股股东一般都是非流通股股东，公司资产价格上涨而得到相应好处通常表现为可流通股票价格的上涨，控股股东并不必然受益。这样大股东就不会致力于完善公司治理、提升公司业绩上。
　　（2）市场监管不到位
　　市场监管也可以说是外部监督，英美国家主要采取这一模式。市场监管具有内部控制所不能比拟的优势。如并购激励机制、中小股东“用脚投票”、机构投资者参与公司治理、债权人参与公司决策等都能够很好的刺激公司经营者完善公司治理，因为面临机构重组、管理层调度的危险。而我国外部监督不到位，美国通行的独立董事制度在我国也是流于形式。
　　（3）内部控制缺陷
　　公司最显著的特征就是两权分离，合理解决因高级管理人员权力过于集中而产生的公司控制和利益走向问题已成为公司法学界和社会关注的焦点。公司经营管理全权委托于高级管理人员，高管权力过大、过于集中，又未建立起相应的内部控制机制，在私欲的驱使下，管理者往往为了自身私利，不顾公司利益而滥作决策，如不利投资。
　　（4）过度融资、盲目扩张
　　公司如要长期发展应当致力于内部管理的完善和财务控制的加强，而不是一味谋求扩大投资规模。企业规模扩张需要大量的资金、扩张后的资产又周期长、变现能力差，资金周转减缓难以应对急速的扩张，为维持企业经营只有加大融资、过度举债，一旦资金抽离或届期偿还不能，就容易引发债务危机，导致破产。曾号称当时中国最大的印染企业的江龙控股集团，2008年轰然倒闭，就是因为过度融资、盲目扩张，导致资金链断裂。
　　三、如何完善上市公司治理机制——积极应对资金链断裂风险
　　1.完善股权结构——形成相对控股，增加中小股东的权限
　　必须积极推进股权多元化，改变上市公司“一股独大”的状况，逐步减少国有股比例。逐步实现国有股和法人股全部流通，增大流通股比例，形成资本市场接管压力，消除资本市场的分割状态。
　　一方面杜绝“一股独大”，另一方面形成几大股东相对持股，当持股比例相当时，他们之间形成制衡。“相对控股”的股东将更关注公司的经营管理，会积极致力于提高公司治理绩效。
　　由于我国的法律系统没有为小股东参与公司治理提供强有力的法律支援，导致小股东怠于行使股东权利。为避免“搭便车”现象引发漠视公司治理的恶性循环，就必须完善立法增加小股东各种实体法和程序法上的权利，使其积极参与公司治理。